“救市”了，A股为何还没大反弹？

• 2026-11-04

“‘市场底’大概率仍需反复磨合并验证。” 文 /巴九灵 辛苦工作一整天，一看行情天塌了，这就是股民最近的日常。 科技股已经从牛市领头羊变成了总熊头，昨天（11月3日），科创板、创业板又是双双大跌约3%，沪指盘中一度失守3600点（10月下旬以来第4次），最终收于3608.01点，下跌0.82%。 拉长时间线，两板9月基本清空了年内收益，10月又跌了近25%，距离6月底的高位已经接近腰斩，漫长的回调终于熬成了股灾。 爱购物的不说话了，发现今年双十一打折最狠的是股票；重仓科技的，今年入冬也不觉得冷了，每天都有烧不完的心。 但和过去几个月的毒打相比，昨天这场大跌更让股民失落的是，政策前脚释放出了明确稳市场信号，期待中的“大奇迹日”却没有到来。 万众瞩目的救市政策 被寄予厚望的，是周一（11月2日）释放的一揽子稳市政策。当天，央行、金融监管总局、证监会召开座谈会，研究推动支持资本市场的政策工具使用。 随后，央行宣布开展新一轮互换便利操作，证监会披露研究放宽“护盘式回购”适用范围、鼓励主动ETF加快建仓、研究优化两融保证金比例等措施。 图源：中国人民银行 这套政策大礼包里，最令人期待的，是开启额度1000亿元的新一轮互换便利操作。简单来说，就是允许符合条件的券商、基金等机构，以合格资产从央行换入国债、央行票据等更容易融资的资产，再筹钱买股票。 再打个比方，就是给符合条件的机构和企业提供一张额度大、利息低的信用卡，让他们用这笔钱“加仓”。11月3日，央行开展了互换便利操作，31家证券、基金公司参与投标。 互换便利的特殊性在于，它被创设于2024年9月24日的国新办发布会上。这天，央行、金融监管总局、证监会三部门主要负责人齐聚，集中宣布降准、降息及支持资本市场等一揽子政策，被称为“9·24新政”，互换便利正是其中一个重要的新救市工具。在此之后，上证指数5个交易日反弹了21%，创业板反弹了42%。 而且，这项工具此前使用过两次，金额分别为500亿元、550亿元，这次的操作规模是1000亿元，接近前两次的总和。 图源：中国人民银行 11月2日，恰逢“农历9·24”，股民们忍不住将其附上了特别的意义，毕竟，这阵子，“带羊”的股票也挨个表现不俗，跌到尽头是玄学，说不准互换便利的这次登场，也能再次奇迹般地逆转乾坤。 钱也确实在进场。昨天市场虽然低迷，实际上背后上演了一场激烈的多空对决。下午两点半左右，经历了一天的低开低走后，科创50、创业板、沪深300等主要ETF突然放量拉升。盘后数据显示，六只主要宽基ETF合计成交971亿元，是10月日均成交额的2.5倍；机构初步估算，当天宽基ETF净流入约800亿元，为今年以来单日流入最高的一次。 而这几只ETF，正是市场观察“国家队”动向的重要窗口。它们规模大、覆盖面广，是国有资金入市的重要渠道，所以每当这些ETF在市场下跌时突然放量拉升，往往意味着“神秘资金”开始进场承接了。 为何预期与实际不符？ 真金白银在跑步入场，政策礼包也丰厚且不乏诚意，为什么市场还是不买账？ ◎ 原因之一，或许是力度不及预期。 多位专家表示，如今“政策底”信号明确，也就是说，监管层维护市场稳定的态度和行动已经显现。但是，智本社社长薛清和认为，政策托底意图已经得到确认，但这次救市的力度整体不及预期，不足以促进市场止跌反弹。当前市场缺的不是资金，而是信心，需要投入更多的流动性来释放更强的救市信号。 10月29日，市民在图书馆关注股市走势 ◎ 原因之二，或许是节奏上有偏差。 东吴证券首席经济学家陈李近日撰文指出，长期看好AI，并不意味着可以无限承受短期亏损，持续下跌可能让机构也不得不卖。连续回撤后，部分资管产品可能接近止损要求，需要按风控规则减仓；公募基金则可能面临客户赎回，必须卖出持仓筹集现金。基金经理即使没有改变对企业的判断，也未必能继续等下去。 从三季报来看，公募基金三季度整体亏损1.53万亿元，五家A股上市保险公司三季度公允价值变动损失合计约超过3500亿元，机构同样在承受亏损压力。 一般而言，净值大幅下跌后，容易引发投资者赎回，应对赎回又需要卖出股票，新的卖盘继续压低价格，再引来更多赎回。在这样的阶段，市场极易陷入越跌越卖、越卖越跌的恶性循环。 ◎ 原因之三，或在于政策只是稳预期和位置。 近日就有业内人士指出，所谓“救市”政策的意义不宜被简单概括为“国家队准备大规模拉指数”，更准确地说，是政策在尝试完善资金传导机制：在市场出现流动性压力时，让金融机构有工具可用，让企业和股东有渠道回购增持，尽可能缓和恐慌性抛售和被动去杠杆形成的负反馈。 换言之，释放托底信心，缓解被迫卖出的压力，稳住资金和信心，才是政策的首要目标。 更重要的因素，也是政策托底无法从根本上解决的，是市场对于企业基本面的判断，以及对以往AI叙事的认可程度发生了变化。 变